摘要：2021-11-02东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对华友钴业进行研究并发布了研究报告《2021年Q3点评：巴莫并表贡献增量，公司业绩符合市场预期》，本报告对华友钴业给出买入评级，认为其目标价位为168.00元，当前股价为107....
2021-11-02东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对华友钴业进行研究并发布了研究报告《2021年Q3点评：巴莫并表贡献增量，公司业绩符合市场预期》，本报告对华友钴业给出买入评级，认为其目标价位为168.00元，当前股价为107.29元，预期上涨幅度为56.58%。
华友钴业(603799)
2021Q3归母净利润9亿元，环比增长10.6%，符合市场预期。2021年前三季度公司营收227.96亿元，同比增长53.63%；归母净利润23.69亿元，同比增长244.95%，其中2021年Q3公司实现营收85.02亿元，同比增加46.93％，环比增长8.04%；归母净利润9亿元，同比增长167.16%，环比增长10.57％，扣非归母净利润9.02亿元，同比增长170.42%，环比增长19.02%，非经常性损益主要为非流动资产处置损益及公允价值变动损益。盈利能力方面，2021年Q3毛利率为19.46%，同比增长2.96pct，环比下滑0.53pct；归母净利率10.59%，同比增长4.77pct，环比增长0.24pct；2021年Q3扣非净利率10.61%，同比提升4.84pct，环比提升0.98pct。
三元前驱体合资产能逐步释放，巴莫并表贡献增量。我们估计公司2021年Q3销售前驱体1.5-1.7万吨左右，环比增长10%左右，2021年Q1-Q3前驱体累计出货4.6万吨左右，其中5.5万吨自主产能满产满销，4.5万吨合资产能逐步释放，2021全年我们预计出货6.5-7万吨，同比翻番，盈利方面，我们估计前驱体业务贡献2-3亿元左右毛利。此外，我们预计公司募投前驱体项目于2022年逐步建成投产，广西巴莫10万吨一体化项目顺利推进，支持公司未来高速增长。报告期内巴莫纳入公司合并范围，我们预计巴莫2021年Q3并表为公司贡献近0.5亿元的归母净利。巴莫为国内第二大高镍正极厂商，我们预计公司收购巴莫后将产生协同效应，完成“钴镍资源—三元前驱体—正极材料”的一体化布局。
公司镍湿法冶炼项目即将落地，贡献新业绩增量。公司与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目公司预计2021年底建成试产，2022年年中达产，在保守价格假设下，达产后可实现8亿元以上归母净利；公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5万吨高冰镍项目，公司预计2022年中建成，在保守价格假设下，达产后我们预计可实现4亿元以上归母净利。华飞镍钴冶炼项目公司预计2023年建成投产，持续贡献新业绩增量。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨（不考虑权益），对应前驱体40万吨以上需求，公司打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1万吨电池级硫酸镍产能，3万吨产能在建，我们预计2021年年底投产，2022年实现出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。
盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们将公司2021-2023年归母净利润由31.0/43.6/60.1亿元上修至31.8/45.6/62.3亿元，同比增长173%/43%/37%，对应PE为40x/28x/20x，给予2022年45xPE，对应目标价168元，维持“买入”评级。
风险提示：销量及政策不及预期
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为155.81；证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。
