摘要：东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：受钴跌价影响，业绩低于市场预期》，本报告对华友钴业给出买入评级，认为其目标价位为91.00元，当前股价为56.87元，预期上涨幅度为60...
东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：受钴跌价影响，业绩低于市场预期》，本报告对华友钴业给出买入评级，认为其目标价位为91.00元，当前股价为56.87元，预期上涨幅度为60.01%。
华友钴业(603799)
投资要点
2022年Q3公司实现归母净利润7.52亿元，环降28.3%，低于市场预期。2022年前三季度公司营收487.12亿元，同增113.69%；归母净利润30.08亿元，同增26.98%。2022年Q3公司营收176.94亿元，同增108.1％，环降0.63%；归母净利润7.52亿元，同降16.44%，环降28.3％。
三元前驱体Q3出货量约2.8万吨，环增近30%，全年出货预计10万吨，同增70%。公司前三季度前驱体出货量6.5万吨左右（含内部自供），同增近50%，其中Q3出货预计2.8万吨，环增近30%，Q4排产持续向上，我们预计Q4出货环增25%左右，2022年全年出货预期维持10万吨，同增70%。我们预计23年前驱体出货20万吨，同比翻倍增长。盈利方面，若不计上游一体化利润，我们预计公司三元前驱体盈利维持稳定，Q3预计贡献1-1.5亿利润，全年预计贡献5亿左右利润。
正极材料Q3出货量约2.4万吨，环增20%+，一体化布局进一步完善。公司前三季度正极材料出货6.28万吨，其中Q3出货2.4万吨+，环增20%+，我们预计Q4出货环增15-20%达2.8万吨左右，2022年全年出货9万吨以上，同比增长65%左右，23年出货预计达15万吨，同增近70%。盈利方面，我们预计Q3正极材料盈利基本维持稳定，考虑股权比例，我们预计Q3贡献0.5-1亿利润，全年预计贡献3亿归母盈利。
镍湿法冶炼项目进展顺利，利润确认具有一定滞后性，预计23年增量明显。公司前三季度镍产品出货约3.6万吨（含受托加工和内部自供），我们预计Q3出货2万吨+，环增65%+，其中我们预计印尼镍冶炼项目确认出货0.7-0.8万吨，环增明显，但增量局限于印尼镍产能和国内硫酸镍产能不匹配性，硫酸镍项目滞后一个季度，MHP存货有一部分积压，23年随着存货的确认及镍冶炼产能释放，我们预计利润增量明显；产能方面，华越6万吨已达产，华科4.5万吨正在建设转炉产线，第一台10月点火，华飞12万吨预计23年上半年具备投料条件，我们预计23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9万金吨）。
盈利预测与投资评级：由于Q3业绩受钴跌价影响，我们下修公司2022-2024年归母净利润至40/81/121亿元（原预期59.24/104.11/130.43亿元），同比增长3%/101%/50%，对应PE为22x/11x/7x，考虑公司此后钴跌价影响减弱，新能源业务稳健发展，给予2023年18xPE，对应目标价91元，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利42.29亿，根据现价换算的预测PE为21.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为95.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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