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投资逻辑

锂电材料转型卓有成效，一体化成本优势显著：公司持续加速锂电材料一体化转型进程，21H1前驱体销量2.9万吨，同比+129%，市占率跃升至国内第四。前驱体成本中原料占比90%，向上一体化带来显著成本优势。不考虑资源端利润情况下，仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约1.5万元成本优势。

印尼湿法镍项目贡献吨前驱体1-2万元超额利润：硫酸镍成本在前驱体原料中占比从NCM333的24%提升至NCM811的70%，布局上游镍可有效实现降本。华友在印尼同时布局火法与湿法项目，湿法HPAL项目总产能18万吨镍，镍中间品制备成本较主流RKEF火法项目具备6000美元/吨镍竞争优势，对应吨前驱体超1-2万元人民币成本优势。在赚取镍资源端常规收益外，公司同时赚取高壁垒湿法项目创造的超额收益。

前驱体+正极材料产能迅速放量：公司前期锂电产能布局迈入收获期，21-23年前驱体权益产能6.4/16.4/27.0万吨，正极材料权益产能3.1/5.0/10.4万吨，向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升。

周期+成长属性兼备：公司过往为纯周期企业，业绩随铜钴价格波动幅度较大。随着前驱体+正极材料逐步放量，锂电板块毛利占比自20年的13%增长至23年28%，并将持续提升。锂电增长平抑利润周期，金属价格贡献向上弹性。钴镍价格悲观假设下公司22年利润仍能实现正增长，乐观假设下22年利润增幅超过70%。公司未来将同时具备周期+成长属性。

投资建议

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风险提示：下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。