摘要：天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《成本控制仍稳健，需求恢复有望带动销量逐步企稳》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为27.58元。海螺水泥(600585)Q3归母净利润同比下滑65.33%...
天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《成本控制仍稳健，需求恢复有望带动销量逐步企稳》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为27.58元。
海螺水泥(600585)
Q3归母净利润同比下滑65.33%，期待Q4盈利好转
近日公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收853.28亿元，同比-29.89%，实现归母净利润124.19亿元，同比-44.53%，扣非净利润同比-43.06%，单季来看，22Q3单季实现营收290.52亿元，同比-29.57%，实现归母净利润25.79亿元，同比-65.26%，由于下游行业整体需求不佳，叠加煤炭涨价，营收利润有所承压。公司前3季度毛利率在“弱需求，高成本”的情况下同比仅下滑2.16pct，展现公司抵抗弱势情形的能力，核心盈利能力稳定。
Q3价格环比或有所下滑，需求恢复有望带动销量逐步企稳
Q3公司营收环比Q2下滑5.72%，预计主要因价格环比有所下滑。7，8月整体水泥价格维持底部运行，9月以来水泥价格呈现上升趋势，华东地区水泥均价从7月22日的411元/吨稳定增长至10月21日的462元/吨。Q3全国水泥产量同比下滑7.1%，我们预计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑，华东地区水泥出货率自8月19日以来稳步提升，10月21日为86%，预计Q4需求或稳步好转，且受益于供给端错峰限产，助推价格修复，我们预计Q4吨毛利环比将会好转。
Q3毛利率大幅下滑，在手现金仍然充足
22年前3季度公司毛利率25.36%，同比-2.16pct，其中Q3单季度毛利率19.3%，同比/环比分别下滑7.7/6.8pct，主要受价格下滑影响。22年前3季度期间费用率7.19%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.72%/4.48%/1.68%/-1.69%,同比变动+0.26/+1.78/+1.26/-0.89pct,净利率14.95%，同比-3.92pct。22年前3季度公司收现比121.86%，同比+5.55pct；付现比119.51%，同比+7.18pct；CFO净额95.93亿元，同比减少-118.59亿元。公司22Q3期末货币资金为661亿元，在手现金仍保持充裕。
布局碳中和，助力公司转型升级，维持“买入”评级
我们判断公司Q3盈利或已触底，后续随着价格修复，四季度利润端有望明显好转。公司10月28日公告完成控股收购海螺环保，目前直接及通过海螺香港间接持有海螺环保已发行股份合计约20.00%，为其单一最大股东，不排除后期会继续增持。在碳达峰以及碳中和背景下，公司大力推进新能源、环保产业发展，有望在未来取得先发优势。考虑到22Q1-3需求较弱，影响全年业绩表现，下调22-24年归母净利润预测166/200/218亿元（前值257/282/303亿元），维持“买入”评级。
风险提示：区域性水泥需求大幅下滑、煤炭价格继续上涨、水泥价格回落等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利244.82亿，根据现价换算的预测PE为5.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为32.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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