摘要：本报记者 董曙光 北京报道2018年初，赣州腾远钴业新材料股份有限公司（以下简称“腾远钴业”）首发上市申请最终未能通过证监会发审委审核而被否决。彼时，撂倒腾远钴业首次IPO的主要原因包括其盈利可持续性、关联交易、资金拆借、财务报表差异以及收...
本报记者 董曙光 北京报道
2018年初，赣州腾远钴业新材料股份有限公司（以下简称“腾远钴业”）首发上市申请最终未能通过证监会发审委审核而被否决。彼时，撂倒腾远钴业首次IPO的主要原因包括其盈利可持续性、关联交易、资金拆借、财务报表差异以及收入确认时点提前等多个自身问题。
如今，在注册制背景下，腾远钴业再次选择登陆深交所创业板IPO，能否顺利通关，还是个未知数。
《中国经营报》记者从本次腾远钴业披露的招股书中注意到，2017~2019年，腾远钴业业绩呈现下滑趋势。此外，其与第三大股东厦门钨业还存在双向关联交易问题。
对于上述相关问题，腾远钴业方面向记者回复表示，目前公司处于上市静默期，暂不方便提供未经公开披露的信息。
利润下滑
在2018年1月23日召开的第十七届发审委2018年第20次会议审核公告中，发审委对腾远钴业首次IPO指出，腾远钴业扣除非经常性损益后净利润波动较大，且与收入增长变动存在较大差异。
彼时，发审委对腾远钴业提出的质询包括：发行人业绩波动较大的原因，以及未来是否可能继续出现净利润大幅波动的情形。
一语成谶。两年后，腾远钴业第二次站在深交所IPO关口，从近期招股书披露的财务数据可见，其业绩依旧未得到改善，利润甚至出现大幅下滑的趋势。
财务数据显示，报告期内（2017~2020年1~3月），腾远钴业分别实现营收16.85亿元、16.71亿元、17.39亿元、3.99亿元；净利润分别为4.24亿元、1.85亿元、1.10亿元、0.48亿元；扣非后归属于母公司所有者净利润分别为4.23亿元、1.82亿元、1.14亿元和0.59亿元。
从上述数据可见，报告期内腾远钴业的营业收入出现小幅波动、利润大幅下滑。其中，2018年和2019年的净利润同比分别下滑约56%和41%。
腾远钴业成立于2004年，是一家矿产资源型企业，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，其核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜，产品主要用于锂电池正极材料，以及3C类锂电池和动力锂电池中的三元锂电池。
据上海有色金属网的统计数据，2019年腾远钴业钴盐产量6470.58金属吨，占国内总产量的8.18%；硫酸钴、氯化钴产量分别居国内第三位和第四位。
报告期内，腾远钴业主营业务收入主要来自销售自主生产的钴、铜产品，两者销售收入占腾远钴业主营业务收入的比例达96%以上，其他为委托加工收入。
从销售区域上看，报告期内，腾远钴业的主营业务收入主要集中在境内（华东和华中地区），但下降趋势明显，境内收入占比从99.23%下降至53.57%；而境外收入占比逐年上升。
腾远钴业在招股书中表示，公司产品销售主要是直销模式，钴产品由母公司对外销售，铜产品则由母公司、维克托国际贸易有限公司（腾远钴业全资子公司）分别对外销售。
对于营收波动和利润下降的原因，腾远钴业方面认为，报告期内公司业绩主要受到钴、铜产品公开市场价格波动的影响，由于2018年5月至2019年中期，钴、铜产品的市场价格持续回落，导致公司产品单价、利润在该期间均受此影响而持续下降。
不过，记者注意到，影响腾远钴业净利润持续下降还有一个因素：其净利润结构中包含金额较大的资产减值损失。据招股书披露，2018~2019年腾远钴业资产减值损失分别高达0.63亿元、0.98亿元。其资产减值损失主要来自存货跌价损失。对于存货跌价损失的原因，腾远钴业表示，是由于2018年末和2019年MB钴金属报价和产成品市场价大幅下滑所致。
业绩下滑，导致利润指标下降。2017~2019年腾远钴业主营业务毛利率分别为39.28%、27.55%、23.64%；核心利润率分别约为31.10%、18.07%、13.86%；净利润率分别为25.16%、11.07%、6.33%。不过，今年一季度各项利润指标有所回升。
与同行业对比来看，2017~2018年，腾远钴业主营的钴、铜产品毛利率远低于同行业上市公司华友钴业和寒锐钴业平均水平，但2019年毛利率水平高于这两家公司近12个百分点。对此，腾远钴业给出的解释是：主要由于每家公司产品类别不一致所致。2019年毛利率高于同行业的原因，一方面是MB钴金属价格企稳，同时在2018年末及2019年中期计提了大额存货跌价准备，将存货跌价准备转销还原至营业成本；另一方面是2019年子公司刚果腾远释放产能开始向公司销售钴中间品，降低了原材料采购成本。
利润与现金流不匹配
根据腾远钴业方面的解释，其利润下降，主要受钴、铜产品市场价格波动影响。除此之外，是否还存在其他影响其可持续经营能力的不利因素？
在业内人士看来，企业利润和各项利润指标连续下降，往往意味着企业管理能力、产业链、上下游管理关系存在一定的问题，难免让外界对其持续经营能力提出质疑。
从母公司披露财务数据上看，报告期内腾远钴业总资产逐年递增，总资产规模从2017年的15.10亿元增至2020年3月31日的23.28亿元。其总资产的增长主要依靠股东入资和利润积累推动，金融性负债次之，而经营性负债占比较小，且呈现下降的趋势。
从资产结构上看，2017~2018年腾远钴业主要以经营性资产为主，2019~2020年3月其主要以投资性资产为主，报告期内还有一定规模的控制性投资，用于支持公司扩张战略实施。
不过，2017~2018年腾远钴业控制性扩张的增量撬动效应并不理想。2017年和2018年其控制性投资规模约为0.48亿元和1.23亿元；但所产生的撬动增量资源规模仅为-0.09亿元和0.46亿元。2019年及2020年一季度，其控制性投资增量撬动效应稍有好转，能够达到1∶1。一般而言，控制性投资增量撬动效应不佳，意味着企业投资的子公司吸引入资的能力不强，及其盈利能力欠佳。
记者注意到，2017~2018年腾远钴业以经营性资产为主导，实现的核心利润分别为5.24亿元和3.02亿元，但对应的经营现金净流量却仅为796万元和74万元。对于一家公司而言，“有利润无现金”意味着其利润或许只是表面数字，而不是可以支配的资产。
对于利润与现金流不匹配和存在较大差异的原因及影响，腾远钴业在招股书中未进行解释说明。截至发稿，腾远钴业也未向记者作出回应。
从销售回款来看，2018年腾远钴业存在约1.45亿元的回款不足，但在2019年收回了该部分的赊销款项，未出现回款不足的问题。不过，在以存货为核心的采购付款安排上，腾远钴业与上游供应商在采购谈判能力上处于弱势地位，在付款安排上缺乏竞争力。
值得注意的是，报告期内腾远钴业总资产逐年递增，固定资产原值、无形资产均大幅增长，但营业收入却出现波动，固定资产与营收出现“脱节”问题。此外，在2018年应收账款增幅达92.68%的情况下，其营业收入增幅却出现下滑，存在利用应收账款刺激销售的嫌疑。
关联交易之疑
企业IPO时，关联交易披露的问题往往容易引起证监会的关注。关联交易的可持续性、必要性和公允性，直接对应拟上市企业的业务独立性，即是否对关联方及关联交易存在依赖，是否借关联交易调节利润。
在2018年首次闯关IPO时，腾远钴业关联交易及资金拆借问题引起了证监会发审委的关注。
记者了解到，在第十七届发审委2018年第20次会议审核会中，发审委指出，腾远钴业存在较多的关联方及关联交易，其股东厦门钨业既是客户又是供应商。要求其解释原因、合理性、交易价格是否公允；业务和盈利来源是否存在依赖于关联方的情形；和厦门钨业、金川科技披露的采购、销售金额不相一致的原因，以及涉及的资金拆借行为等问题。
在今年披露的最新招股书中，腾远钴业仍然存在关联交易和资金拆借问题。
公开信息显示，厦门钨业是中国最大的钨产品生产商，其持有腾远钴业12.07%的股份，为第三大股东。
2017~2019年，腾远钴业向厦门钨业销售金额较大、采购金额较低。其中，销售金额分别为2.88亿元、5.11亿元、1.58亿元，占销售收入比例达到17.12%、30.58%和9.06%。采购金额分别为94.52万元、253.58万元和14.15万元。
不过，记者注意到，上述腾远钴业与厦门钨业关联销售及采购金额却与2019年厦门钨业披露的数据存在不一致的情形。此外，2018~2019年，腾远钴业存在与关联方资金拆借的情况，金额规模达1亿元。
而在2017~2018年，腾远钴业与彼时的关联方金川科技发生的采购金额分别为4.52亿元和696.70万元，占采购比例达27.68%和0.48%。后因腾远钴业独立董事徐爱东辞去金川科技独董，两家企业不再是关联方。
