摘要：国盛证券 王琪 刘思蒙前驱体爬产和巴莫并表带动业绩增长。华友钴业传统铜产品(产能11.1万吨)和钴材料产品(产能3.9万吨)产量环比小幅提升，三元前驱体产品(在产产能10万吨)集中放量，带动公司利润稳步增长。其中衢州新能源(产能5.5万吨)...
国盛证券 王琪 刘思蒙
前驱体爬产和巴莫并表带动业绩增长。
华友钴业传统铜产品(产能11.1万吨)和钴材料产品(产能3.9万吨)产量环比小幅提升，三元前驱体产品(在产产能10万吨)集中放量，带动公司利润稳步增长。其中衢州新能源(产能5.5万吨)完成爬产，华金(在产产能4万吨)及华浦(在产产能0.5万吨)前驱体合资项目于2021年5月份正式完成认证量产，我们预计2021年三元前驱体产量有望达到7万吨(2020年产量为3.5万吨)。此外，公司持股38.62%的巴莫科技于三季度完成并表，贡献业绩增量。截至2020年底，巴莫正极产能为达5.65万吨，其中2.55万吨为高镍材料，三期规划5万吨产能建成后总产能将达到10.65万吨，与华友前驱体业务协同效应有望进一步增强。镍板块仍未贡献增量。
多项目转投运营，2022年业绩可期。我们预计，2021年公司铜板块利润占比仍达到60%左右。2021年底，公司首个华越6万吨湿法镍项目计划投产，公司总产品规模和一体化生产盈利能力进一步强化，镍板块有望贡献15个亿利润，为2022年业绩最核心看点。未来五年，公司确定性总规划产能将达到11.1万吨铜+4.42万吨粗钴+22.5万吨镍+3.9万吨钴材料+9万吨硫酸镍+32.5万吨三元前驱体+22.65万吨正极材料，一体化布局持续兑现。
投资建议
公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料前驱体制造，到资源回收的锂电新材料一体化完整布局，综合实力突出。公司向上率先卡位布局印尼红土、镍矿湿法高压酸浸方案(HPAL)，具备大规模低成本优势;向下深度绑定下游正极材料客户，与LG Chem和POSCO建立合资公司，收购巴莫科技，获得稳定优质的销售渠道。公司印尼镍资源和锂电材料一体化开发战略带来降本增效，多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.01、39.39、56.93亿元，对应PE分别为42.3、34.4、23.8倍，PB分别为7.5、6.3、5.0倍，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险、汇兑风险、技术研发的不确定性风险。
