华友钴业:从铜钴企业到锂电材料一体化

时间:2022-11-23 23:06:23 | 浏览:910

光大证券华友钴业已实现钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-正极材料一体化布局。高速扩张的前驱体和正极产能配套印尼镍项目的投产后,公司上下游一体化成型,逐步从资源企业转型为锂电材料生产企业。按公司产能投放进度,我们预计公司净利润结构将由2021年

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华友钴业已实现钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-正极材料一体化布局。高速扩张的前驱体和正极产能配套印尼镍项目的投产后,公司上下游一体化成型,逐步从资源企业转型为锂电材料生产企业。按公司产能投放进度,我们预计公司净利润结构将由2021年的铜54.60%、锂电(钴、镍、三元前驱体、正极材料)45.4%转变为2025年铜15.36%、锂电板块84.64%。

三元前驱体+正极材料净利润将由2021年的6亿元上升至2023年的20亿元。三元前驱体:公司现有产能10万吨/年(权益6.4万吨),预计2023年将达32.5万吨产能/年(权益27万吨),产能增长2.25倍(权益产能增长3.2倍)。正极材料:拟控股的巴莫科技现有产能5.6万吨/年(三元正极4.3万吨),2022年底将达14万吨/年三元正极产能,产能增长超2倍。与LG的合作将为公司未来产能释放增加更多确定性。2023年三元前驱体和正极材料板块归母净利将达20.41亿元,利润占比将由2021年的19%上升至2023年的37%。

镍板块净利润将从2021年的6700万元提升至2023年的13亿元。公司在印尼布局的华越6万金属吨湿法项目(70%权益,2021年底投产)、华科4.5万金属吨火法项目(57%权益,2022年底投产)、华飞12万金属吨湿法项目(20%权益,2023年投产)将自2022年贡献利润。湿法项目采用第三代高压酸浸工艺,成本优势明显,以LME镍价15000美元/吨(2021年8月3日现价19390美元/吨)保守估算,2023年镍板块归母净利约13亿元,利润占比将由2021年的2%提升至2023年的24%。

钴铜经营稳定,净利润占比从2021年的78%下降至2023年的38%:随着镍和锂电材料的占比提升,铜业务利润比重大幅下降,将由2021年的55%下降至2023年的27%;钴板块经营整体稳健,考虑自供钴用量的提高,钴板块利润占比将由2021年的23%下降至2023年的11%。2025年铜业务利润占比将降至15%,届时利润将主要由锂电产业链贡献。

随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将由2021年的45%提升至2025年的85%,成为纯正的锂电材料生产企业,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.84亿元、40.14亿元、55.12亿元,同比增长164.78%、30.14%和37.31%,当前股价对应PE分别为48X、37X、27X。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期。

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