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钴粉龙头寒锐钴业

时间:2022-11-23 22:51:49 | 浏览:662

今天我们一起梳理一下寒锐钴业,公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售,公司以钴产品为核心,形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程,是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

今天我们一起梳理一下寒锐钴业,公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售,公司以钴产品为核心,形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程,是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。公司主要产品为钴粉、钴精矿、钴盐、电解铜。钴粉是高温合金、硬质合金、金刚石工具、防腐材料、磁性材料等的重要原料,广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、陶瓷等领域


钴资源在全球区域和企业间分布极其不均衡,区域方面集中于刚果金,企业方面集中于嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、金川集团、华友钴业等龙头。因此,钴的供给高度集中。原生钴供给基本由三大部分组成:铜钴矿、镍钴矿和民采矿。


企业端,嘉能可 Mutanda 钴矿关停带来钴中长期供给端收缩预期。从整个行业角度看,钴的下游需求可分为两大细分部分:化学和冶金。其中,化学应用部分的需求主要来自消费电池(3C 产品用)和动力电池(新能源汽车用),冶金部分的需求主要来自高温合金和硬质合金。根据 Darton Commodities 数据,2016 年全球钴需求量为 93950 吨,2020 年钴总需求量预计将超过 120000 吨/年,较 2016 年增长约 30%;2020 年电池消耗量预计将占钴需求总量的 60%,较 2016 年水平增长 58%,增长量主要来自电动车需求的增加。可充电电池已成为钴的最大和潜在增长最快的终端用途。锂离子电池在电动汽车市场的使用为钴需求增长的最重要驱动力


全球市场层面,据 Marklines 统计,全球新能源汽车销量由 2013 年的 15 万辆增长至 2019 年的221 万辆,全球动力电池出货量也随之从 2013 年的 13.8GWh增长到 2019 年的 116.6GWh,年均复合增长率为 43%。GGII 预计,到 2025 年,全球新能源乘用车销量将达到 1,150万辆,相较于 2019 年年均复合增长率为 31.6%,2025 年全球乘用车动力电池需求量将达 747.5GWh,行业发展空间广阔。国内市场方面,根据中国汽车工业协会统计,2019年我国新能源汽车销量 120.6 万辆,但新能源汽车销量占全部汽车销量的比例仅为4.68%;根据工信部 2019 年 12 月发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》(征求意见稿),到 2025 年,我国新能源汽车市场竞争力明显提高,新能源汽车销量占比达 25%左右


预计未来钴需求端增长的驱动力主要来自两大领域:

1)3C 领域。5G 换机潮带来的消费周期的缩短以及 5G 手机单机带电量的提升将提升 3C 产品对钴的需求;

2)新能源汽车动力电池领域。欧洲美国等海外市场纷纷加码新能源汽车,政策激励下新能源汽车市场预计未来几年将保持高速增长,此外三元电池短时间仍将为主流技术路线,综合考虑下新能源汽车市场增长有望带动动力电池领域需钴量进一步提升。


全球新能源汽车动力电池仍将以三元动力电池为主,动力电池高镍低钴是长期趋势,但无钴电池产业化短时期不会实现。与传统正极材料相比,镍钴锰三元材料在资源占用、性价比、安全性等方面占较大优势


一、钴粉龙头


寒锐钴业成立于1997年;2007年公司设立刚果迈特矿业公司以稳定上游钴矿资源;2011年完成股份制改制;2015年创业板上市;2018年在科卢韦齐设立寒锐金属(刚果)有限公司,强化其在刚果金的原料资源优势;2019年定增拟募投 19 亿元建设 10000 吨/年金属量钴新材料及 26000 吨/年三元前驱体项目,项目投产后公司产业链将延伸至新能源产业。


二、业务分析


2014-2019年,营业收入由7.65亿元增长至17.79亿元,复合增长率18.39%,19年同比下降36.06%,2020Q3实现营收同比增长32.89%至16.52亿元;归母净利润分别为0.30亿元、0.28亿元、0.67亿元、4.49亿元、7.08亿元,2020Q3实现归母净利润同比增长502.22%至1.62亿元;扣非归母净利润分别为0.27亿元、0.25亿元、0.65亿元、4.49亿元、7.02亿元、0.06亿元,2020Q3实现扣非归母净利润同比增长430.94%至1.46亿元;经营活动现金流分别为0.60亿元、0.93亿元、1.49亿元、-0.94亿元、2.91亿元、2.06亿元,2020Q3实现经营活动现金流同比增长137.27%至4.15亿元。


分产品来看,2019年钴产品实现营收同比下降44.59%至13.63亿元,占比76.64%,毛利率减少42.61pp至5.10%;铜产品实现营收同比增长29.41%至4.14亿元,占比23.27%,毛利率增加6.67pp至33.75%;其他业务收入实现营收同比下降19.83%至169.10万元,占比0.10%。


2019年前五大客户实现营收8.68亿元,占比48.81%,其中第一大客户实现营收2.95亿元,占比16.61%。


三、核心指标


2014-2019年,毛利率由17.24%提高至17年高点48.9%,随后逐年下降至11.75%;期间费用率由10.94%下降至17年低点6.56%,随后逐年上涨至7.71%,其中销售费用率维持在1%左右,管理费用率由6.35%下降至18年低点3.04%,19年回升至4.77%,财务费用率由3.62%下降至1.89%;利润率由3.95%提高至17年高点30.68%,随后逐年下降至0.76%,加权ROE由13.01%提高至17年高点,随后逐年下降至0.76%。


四、杜邦分析


净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数


由图和数据可知,资产周转率和权益乘数呈下降趋势,净资产收益率主要随着利润率而变动。


五、估值指标


PB 5.75,位于上市以来的低位。


看点:


在3C 和新能源汽车带动下未来几年钴需求将持续放量,嘉能可Mutanda铜钴矿关闭,供应增速放缓,随着疫情影响的逐步消除,钴供需将有望进入紧张状态。公司扩充产能,强化原料优势,静待行业机遇。公司增发项目也计划开建三元前驱体产线,预计将在2022 年前后投产,整个项目规划产能为26000 吨。我们认为进入三元正极材料前驱体领域将有助于公司扩大市场,增强竞争力。

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