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突发！嘉能可计划年底关闭全球最大钴矿

大宗商品巨头嘉能可（Glencore）周三发布财报称，上半年核心盈利下降32%，并且表示，因相关市场低迷,将在2019年年底之前逐步停止全球第一大钴矿、全球重要的铜矿之一的Mutanda矿的生产，对其进行维护和修缮。嘉能可同时表示，将继续评估其运营，并在经济状况得到足够改善后重启。

关停的原因主要如下：

1、刚果金各种税费上涨，难以承受；2、钴价跌回2016年的水平，企业产品销售不畅，“钴从一项宝贵资产迅速转变为一项令人头痛的资产”；3、企业硫酸价格偏高；4、就地转为开采另一种资源（氧化矿转为硫化矿）的成本过高。

嘉能可是全球“最具统治力”的有色龙头公司，拥有锌、钴的全球定价权，对铜价有一定影响力。嘉能可自产钴及钴贸易量均为全球第一，2018年随着KCC复产嘉能可自产钴产量达到4.2万吨，全球市占率29%。2018年，Mutanda项目的钴产量为2.73万吨，超过嘉能可总产量的一半，铜产量达到19.9万金属吨。

图1：嘉能可自产钴、钴贸易量及对应市占率

钴价暴涨暴跌的疯狂历程

钴主要为铜、镍矿产伴生资源，50%钴的来源于镍的副产品，44%的钴来自于铜及其他金属的副产品，只有6%的钴来自于原生钴矿，其生产规模在很大程度受铜、镍矿产开发影响。钴作为镍和铜的伴生矿，如若镍和铜的价格无法维持高位，那么钴的产能很难新增。而由于全国大量钴产能集中在非洲的刚果金，2018年刚果金的钴金属产量占全球的70.6%，所以刚果金的国家局势变动对钴价格也有着很大的影响。

图2： 刚果金钴产能及其占全球比例变化

资料来源：刚果金央行、兴业证券研究所

提到钴价格近年来的变动，主要因素还应归于新能源汽车的快速发展。2015年是全球锂电池新能源汽车的爆发元年，同时伴随着美国、欧洲等地新能源汽车产销量的爆发，拉动了整个新能源汽车产业链的需求。新能源汽车锂电池中三元电池正极材料需要钴，带动钴需求爆发，钴供需关系得到改善。而钴需求爆发的因素也催生了投机商进行钴囤货生意，在Coblt27等公司的囤货带动下，推动了全球钴价格在2017年至2018年一季度快速上涨，中国电解钴价格由低点19.5万元/吨最高上涨至2018年4月13日的69万元/吨。而暴利催生了过多新增供给，即便嘉能可暂停KCC的销售后，全球钴依然过剩，2018年4月至今，钴价开启了满满下跌之路，直至近日才有所反弹，现货均价报价25.5万元/吨。

图3： 钴价格变动复盘

钴供给端：供给过剩有望缓解

2019年，钴行业主要新增量基本全部来自于刚果金，钴新增供给中嘉能可占76%，大型矿山除了嘉能可以外还有欧亚资源，其他的主要为大量中资民采矿。2018年刚果金民采矿供给分别为2.6万吨（同比增长40%），但预计2019年降大幅缩减。实际上，在钴价单边下跌的背景下，2019年上半年，刚果金的钴产量增幅大幅低于预期。同时，嘉能可Katanga矿山二季度产量不及预期，预计难以完成产量指引，全年供给大概率不及预期。嘉能可目前有一些往年的库存，预计年底停产的Mutanda将影响2020年以后的供应，对目前的供应不会构成影响。

钴需求端：未来增量还需看动力电池

2018年全球钴需求量13万吨，同比增长8.1%。在需求端方面，3C类产品（计算机、通信设备、消费电子）和新能源汽车所需的动力电池依然占主要地位：2018年3C钴需求量6.4万吨，占比49%；动力电池钴需求量1.8万吨，占比14%。

2018年智能手机、平板电脑、笔记本电脑出货量均有所下滑，充电宝及电动工具需求保持增长，3C钴需求量同比增长0.07%基本持平，预计2019年3C产品钴需求量将小幅下滑1.5%。

新能源汽车仍旧为未来两年钴需求最主要增量，根据中期协预测，2019年全球新能源汽车销量为339万辆，预计将贡献3.1万吨的钴需求量，同比增长72%。

图4：2018钴需求分布

表1： 全球钴供需平衡表（考虑2020年嘉能可关闭Mutanda矿后）

资料来源：公司公告、IDC、中汽协、申万宏源研究

哪些上市公司真正受益？

嘉能可Mutanda项目主要涉及的是铜和钴，由于全球铜产能基数大，所以对铜的供给端影响有限，从LME铜价和沪铜走势来看也无明显表现。相比之下，主要是对钴的供应端有比较大的影响，直接利好钴相关的上市公司。从今日市场表现来看，钴相关个股直接激活锂电池、有色个股的人气，但从中期逻辑来看，最受益的依旧是钴相关公司，锂、铜等金属复苏仍需时日。从主要钴公司华友钴业、寒锐钴业等来看，股价跌幅均较大，有望迎来短期反弹。钴价方面，短期也将有所回升，但正如嘉能可所述，如若需求端有增量出现也会有对应新的产能复产，所以目前来看钴价反弹高度仍然有限，仍需进一步观察。

表2：钴相关A股上市公司