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在磷酸铁锂赛道上，有人忙着加入，就有人急着退出。

继6月13日湖北万润新能源科技股份有限公司（以下简称“湖北万润”）过会后，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）在6月15日也成功过会。

贝壳财经记者对比湖南裕能、湖北万润两家公司招股书发现，这两家磷酸铁锂龙头在近三年分别出现过利润下滑或亏损、毛利率波动、现金流负数、应收账款增加等风险。此外，宁德时代与比亚迪同时把握着这两家公司的“命脉”，不仅是湖南裕能的股东，也是湖北万润的大客户。

“许多公司在此时上市，正是看中了磷酸铁锂电池出订单和货量变大、市场前景较为广阔的契机，希望能吸引投资者从而更容易获得融资”，中博联智库特聘专家张翔向贝壳财经记者表示，在锂电池行业中，三元锂电池曾具有较高优势，但是在比亚迪使用磷酸铁锂发明刀片电池后，安全性提高、能量密度提高、成本降低，这让磷酸铁锂也成为了香饽饽，成为了装机量最大的一种锂电池。

但与此同时，千亿“钴茅”华友钴业在6月14日宣布，为进一步集中优势资源，聚焦锂电三元材料产业链，公司拟终止在磷酸铁锂材料领域布局。有业内人士认为，华友钴业此举与磷酸铁锂成本更低、布局更多、产能过剩危机来临有关。

两家龙头闯关A股：毛利率均波动

从业绩来看，湖南裕能和湖北万润两家公司都在最近三年分别出现了利润下滑、亏损的情况。

其中，湖南裕能在2019年归母净利润为5737.36万元，到2020年下滑至4623.50万元，到2021年才回升至11.75亿元。

湖北万润则更是出现了亏损。2019年和2020年，公司归母净亏损7338.57万元、4461.16万元，公司称是受到了资产减值、行业政策调整以及新冠疫情影响。而2021年，公司受益于下游新能源汽车终端需求影响，归母净利润回升至3.53亿元。

而在毛利率方面，两家公司的毛利率都在2020年出现下滑，而在2021年又上升。

湖南裕能招股书显示，公司2019年至2021年综合毛利率分别为23.64%、15.29%和26.35%。而湖北万润在报告期内的综合毛利率分别为20.73%、17.25%和 31.19%。

不仅如此，记者自招股书中还发现湖南裕能和湖北万润都面临着近三年经营活动现金流量净额出现过负数且大幅波动的风险。

其中，湖南裕能在2019年、2020年、2021年的经营活动现金流量净额均为负，分别为-1.46亿元、-1.70亿元和-5.57亿元。湖北万润的情况则稍好，至少有一年现金流为正。在2019年、2020年、2021年，湖北万润的经营活动产生的现金流量净额分别为1.76亿元、-9314.01万元和-3.66亿元。

值得一提的是，宁德时代与比亚迪都是这两家龙头的大客户，把握着这两家公司的“命脉”。

湖南裕能招股书显示，公司产品的下游行业锂离子电池产业的市场集中度较高。2019年至2021年，公司前五大客户的销售收入占公司整体销售收入的比重均超过95%，其中对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到93.56%、91.10%和95.42%。

湖北万润也是如此。2019年至2021年，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为 88.87%、84.56%和92.21%，其中对宁德时代及比亚迪的销售金额占当期营业收入的比例合计为 70.09%、68.12%和 80.63%。

这也就意味着，如果宁德时代和比亚迪削减对公司的采购量，或者公司因产能无法满足下游需求，导致主要客户流失，都将对公司的持续成长和盈利产生不利影响。

不仅如此，宁德时代和比亚迪还是湖南裕能的股东。

2020年12月，湖南裕能增资扩股并引入了主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，进一步深化了合作关系。宁德时代持有公司股份超10%，比亚迪持有股份超5%，构成公司关联方。

锂电池材料之争中 华友钴业弃购

本次冲刺A股的两家企业在磷酸铁锂市场中举足轻重。

高工锂电数据显示，2021年我国磷酸铁锂的市场份额中，湖南裕能占比25%，位居全国第一，知名上市公司德方纳米和龙蟠科技分别位居第二、第三，而冲刺IPO的另一家企业湖北万润占比8.45%，位居全国第四。这也意味着，我国磷酸铁锂前四大龙头有望齐聚A股。

但需要注意的是，目前形成规模化商业应用的锂电池正极材料主要包括三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂和锰酸锂，不同正极材料在性能、安全性、成本等方面各有优劣，应用领域有所差异。

其中，三元材料主要应用于动力锂电池，磷酸铁锂在动力锂电池和储能领域均有广泛应用。而市场上对于三元材料、磷酸铁锂之间的优劣之争一直没有停止过。

在2021年10月的财报电话会上，特斯拉宣布全球范围内的标准续航版Model 3和Model Y车型都会改为搭载磷酸铁锂电池。特斯拉创始人埃隆·马斯克也曾表示，自己更喜欢磷酸铁锂电池，因为这种电池可以充电到100%，而三元锂电池只建议充电到90%。这一度向外界释放了“特斯拉拥抱磷酸铁锂电池、三元锂电池被边缘化”的信号。

五矿证券研报显示，此前，由于磷酸铁锂主打“低成本、高经济性”，氢氧化锂由于价格较高，自2017年来在铁锂市场基本被碳酸锂替代。而这正是恰恰符合未来全球新能源汽车“定位分层、需求分层”的发展趋势。

不过，也有公司放弃了磷酸铁锂这个选项。

今年6月14日，千亿“钴茅”华友钴业公告称，为进一步集中优势资源，聚焦锂电三元材料产业链，公司拟终止在磷酸铁锂材料领域布局，经与控股股东华友控股协商，决定终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。

有业内人士认为，华友钴业此举与磷酸铁锂成本更低、布局更多、产能过剩危机来临有关。

而湖南裕能也在招股书中称，若行业中出现了在储能效率、安全性能、生产成本等方面更具优势的新材料和新技术，而公司未能及时、有效地开发与推出新的产品，将对公司的竞争优势与盈利能力产生不利影响。

但在张翔看来，对于一家想“集中资源办大事”的上市公司来说，同时布局磷酸铁锂、三元锂未必是很好的选择，华友钴业在镍、钴等多种资源上已经有较多布局，如果再把资金分散到不同的锂电池材料中，可能反而无法获得最佳收益。华友钴业选择了三元锂电池赛道，借此在这个赛道上获得更高市场份额，也是合情合理的选择。

新京报贝壳财经记者 林子 编辑 徐超 校对 刘军