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钴盐细分龙头:腾远钴业:技术优势显著,一体化布局打造钴盐龙头

时间:2022-11-23 22:16:24 | 浏览:2309

(报告出品方/分析师:华安证券 许勇其 王亚琪 李煦阳)1 钴盐细分龙头:根植资源地,布局一体化 1.1 腾远钴业历史沿革 腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售,为国内领先的钴盐生产企业之一。公司前身系赣州

(报告出品方/分析师:华安证券 许勇其 王亚琪 李煦阳)

1 钴盐细分龙头:根植资源地,布局一体化

1.1 腾远钴业历史沿革

腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售,为国内领先的钴盐生产企业之一。公司前身系赣州腾远钴业有限公司,成立于2004年3月26日;2016 年公司完成了股份制改革,同年设立刚果腾远,开始在刚果(金)进行铜钴板块的冶炼布局;2022年3月17日于创业板正式上市,股票代码为301219。

公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。厦门钨业、赣锋锂业和长江晨道等产业资本合计持股比例约为 19.36%。公司控股 6 家子公司,覆盖铜钴矿上游的完整产业链,刚果腾远(100%)主营业务为生产及销售钴中间品、电积铜等产品,同时从事铜钴矿采购及加工业务,为母公司提供钴中间品等原材料;赣州摩通(100%)是刚果腾远的境内采购平台;香港腾远(100%)是刚果腾远的投资平台;维克托(100%)是刚果腾远对外销售的贸易和结算平台;上海腾远(100%)是公司境内的贸易平台,进行钴产品的区域销售。

1.2 公司主营铜钴系列产品,行业上行周期盈利大幅提升

2021 年和 2022 年 H1,受益于金属上行周期,公司盈利大幅提升。

2021 年,公司“量价齐升”,由于消费电子和新能源汽车的需求提升,钴盐价格大幅提升,公司硫酸钴和氯化钴产销两旺,叠加铜钴产量相较 2020 年有所提升,公司营业收入达到41.6 亿元,创历史新高,同比增速达到 132.79%。

2022 年 Q1,俄乌战争推高能源金属价格,LME 铜冲破 10000 美元/吨,钴价冲破 57 万人民币/吨,公司 Q1 净利润为 4.57 亿元,同比增速为 54.39%;2022 年 Q2,由于国内受到疫情影响,下游需求不足,铜钴价格有较大跌幅,公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑,最终2022年H1净利润为5.47亿元,同比增速为9.40%。

铜钴板块为公司的主要业务。

2017 年和 2018 年,公司钴板块的毛利占比达到 96.38% 和 86.31%,2019 年钴价大幅下跌叠加,公司铜板块毛利贡献率提升到 51.91%,超过钴板块,成为第一盈利来源。2021 年开始,由于钴市场的景气,钴板块的毛利贡献率提升到 68.15%(2021 年)和 68.63%(2022 年 H1),钴板块的影响力在不断增强。

公司研发费用保持高位,期间费用率呈现下降趋势。

公司研发投入稳定,2018-2021 年的研发费用分别为 5,262 万元/4,025 万元/4,134 万元/11,190 万元,2021 年公司加大研发投入规模,同比增长达 170.66%。2022 年 H1 公司研发投入为 7263 万元,同比增速为 121.21%,继续保持了高速增长。

与此同时,期间费用率呈现下降趋势,公司管理费用率、销售费用率、财务费用率不断降低,2021 年,管理费用率从 2020 年的 4.76%下降至 2.72%,降幅比较明显,同时财务费用从 2020 年的 0.84% 下降至 2021 年的 0.53%,在 2022 年 H1,财务费用为-0.13 亿元,可见在产业上行周期的影响下,公司的财务情况有了非常明显的好转。

2 铜钴板块:根植资源地,海内外协同发展

2.1 钴盐龙头,继续扩产

公司业务覆盖国内及海外,共有两个生产基地,构造国内外协同产业链。

公司钴盐产品产量在国内名列前茅,根据上海有色网数据显示,2019年度,公司钴盐产量为 6,470.58 金属吨,占比国内总产量8.18%,公司硫酸钴产量占比 7%,居国内第三位,氯化钴产量占比 13%,居国内第四位;2020年度,公司钴盐产量为 4,858.97 金属吨,占比为 5.92%,硫酸钴产量占比为 6.37%,氯化钴产量占比为 5.53%,居国内第五位(2020 年产量下滑的原因是公司国内产业园搬迁导致的停工)

海外刚果腾远生产基地的主要产品为电积铜与钴中间品,是公司电积铜的主要生产基地,目前年产能为 32,000 吨电积铜及 6,000 金属吨钴中间品。

刚果(金)钴铜湿法冶炼项目三期工程自 2020 年 5 月开工建设,其总设计产能为电积铜 40,000 吨、浓硫酸 40,000 吨、液体二氧化硫 1500 吨、硫化碱 15,000 吨,目前受新冠疫情影响建设进度有所放缓。

公司争取在 2022 年末实现电积铜 40,000 吨产能,钴中间品 10,000 金属吨产能,刚果腾远三期建设完成之后,电积铜产能将会达到 60,000 吨。

刚果腾远生产的电积铜会通过子公司维克托直接对外销售,而生产的钴中间品会运输到国 内产业园进一步加工为钴盐。

国内生产基地方面,主要产品为钴盐与部分电积铜。

2021 年产能为钴产品 6,500 金属吨及电积铜 3,173 吨,原材料主要为钴精矿与钴中间品,主要向国际矿业公司或贸易商(嘉能可、欧亚资源等)采购。

2020 年公司在赣州高新区红金工业园内的旧厂区被赣州市赣县区政府列入赣州高新区红金工业园一期企业征收搬迁范围,需搬迁至洋塘工业园区并建设新厂区。

老厂区的搬迁工作于 2020 年 9 月完成,新厂区于 2021 年 6 月正式投产。目前本部新厂区建设项目第一期,暨复制老厂区产能至新厂区,已基本完成,第二期为新厂区扩建,并拟建硫磺制酸系统,为生产提供硫酸和二氧化硫,现尚处于建设期,建成后可实现年产钴 13,500 吨、镍金属 10,000 吨、三元前驱体 40,000 吨、98%硫酸 32 万吨、液体二氧化硫 6,600 吨,公司力争于 2022 年第三季度实现二期扩产 13,500 金属吨钴盐目标,未来公司合计产能预计为年产 20000 吨钴盐。

公司主要产品为钴盐和电积铜。

钴盐在公司的国内产业园进行生产,主要产品有氯化钴和硫酸钴(2022 年年底产能扩充到 20000 吨),占比大概 4:6,氯化钴主要用作消费电子的电池材料,硫酸钴主要用作三元前驱体的制造。

电积铜主要在刚果腾远(年产能 32000 吨)进行生产,部分也在国内产业园进行生产(年产能 3173 吨),主要用作电子电器、机械制造、建筑材料以及国防工业等。

凭借良好的信誉和优异的产品质量,公司与中伟股份、摩科瑞、万宝矿产、湖南雅城、厦门钨业、当升科技、金川科技、杉杉股份等以世界 500 强企业为代表的行业内知名企业建立了长期紧密的合作关系。

公司产销量情况:钴板块而言,2018 年上半年钴价到达高点后持续下滑,公司为避免钴价大幅波动带来的风险,根据市场行情调整经营策略,降低了当年钴产品产量。

2020 年由于公司国内厂区搬迁,导致产量有所下滑,2021 年公司新厂区试生产期间稳定产出,运营效果良好,产出率较高;同时,为满足下游客户需求,公司委托其他厂家进行少量的委托加工,全年产量为 7891.51 吨。铜板块而言,伴随着刚果腾远各期项目的逐步投产,产量逐年走高,2021 年产量提升至 22152.15 吨。

2.2 核心竞争力:技术优势显著,一体化布局可期

公司核心竞争力主要在于技术优势、一体化布局以及产能扩张。

核心竞争力之技术优势:相较于洛阳钼业、华友钴业等铜钴板块的公司,公司目前在矿山所有权方面处于劣势,但是公司的核心竞争力在冶炼加工端:公司工艺原创、产线自研、设备自制,自有研发团队是公司的核心竞争力。

随着刚果金高品位矿石供应逐渐减少,以公司为代表的冶炼技术和装备水平较高的企业利用这些尾矿和矿渣进行二次开发成为现实,早期积累的低品位尾矿和矿渣得以大规模处理,其中以腾远钴业、欧亚资源 RTR 项目、中色刚波夫项目为代表;

公司凭借自主研发的多样性钴资源回收利用技术采用优溶浸出、选择性除杂、络合沉钴、钴络合物煅烧等技术有机结合,大大提高了金属回收率,降低了生产成本;

公司可将铜矿伴生的低品位钴低成本回收利用,还能将低品位钴矿、次级中间品等低品位钴资源进行低成本的回收利用,解决了多样性资源的高效利用问题。

公司是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业公司。

在核心技术团队的不断研究之下,截至 2021 年末,公司拥有 8 项发明专利、20 项实用新 型专利,在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势,系国内少有的能自主规划、设计,并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商。

自主规划、设计、制造冶炼生产线的优势在于:公司有能力对不同品味、甚至不同类型的矿石进行处理,而其他大部分公司的产线由设计院专门设计,在处理固定品味的矿石时效率高,因此对于矿石要求更高,成本也会相应提升,而刚果金矿石的品味波动较大,公司在矿石采购端可以有效降低成本;与此同时,刚果(金)目前的铜钴矿依然是以地表浅层的氧化矿为主,但是随着进一步的开采,将会转向硫化矿为主的局面,公司目前在硫化矿石的冶炼端有独到技术,甚至对于硫化矿和氧化矿之间的矿石也有能力进行处理,对于未来铜钴矿石类型改变的趋势已经有了充足的技术储备,占据了行业的领先地位。

提质增效、生产设备自我制备以及三废处理及资源化可以有效降低公司的生产成本。公司系国内少有的能自主规划、设计,并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商,在生产线的制造端可以降低折旧,同时提质增效和三废处理及资源化的核心能力可以降低公司的生产成本,最终提升公司的盈利能力。

公司的技术优势直接体现在钴产品的毛利率和单吨毛利中。选取同样在刚果(金)经营铜钴产品冶炼的公司对比可知,自从公司 2019 年刚果腾远正常经营之后,公司的单吨毛利和毛利率都在同业竞争中排名前列;其中,在 2019 年钴市场价格的最低谷阶段,公司的单吨毛利保持在 2.84 万元/吨,毛利率为 16.76%,两项都为同业最高,考虑到 2019 年全年平均钴价为 27.8 万元/吨,因此可以认为 17%的毛利率是公司钴板块经营的下限。

目前钴受到需求不佳的影响,处于行业阶段性低谷,单吨价格下落到 36 万元/吨,但公司的优异技术在行业不景气的情况下依然可以带来超过行业平均的利润,具有更大的弹性。

核心竞争力之一体化布局:公司在 2022 年 8 月 26 日发布的《公司五年(2022-2026)战略规划》中提出,利用公司上市带来的发展优势,按照既定的“把中游做大,向上游拓展,往下游延伸,根植资源地作保障,着力新材料求发展”的战略方针,实现技术和管理双轮驱 动。

规划期内公司重点解决资源短板,坚持两条腿(自然资源和二次资源)走路,优先二次资源,积极布局海外,兼修内功,致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业,打造从钴镍资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环链路。

公司利用刚果腾远的地域优势,积极进行上游资源开拓。

截至目前,在刚果(金)获得了两项探矿权和一项采矿权;与此同时,积极进行合作开采矿权合作,2019 年 10 月,刚果腾远与 GICC SARL 签署《合作协议》,就刚果腾远与其联合开发其持有的编号为 PR803、PR804(经刚果(金)矿业部门批准,该两项探矿权均已转为采矿权,编号相应变为“PE803、PE804”)的探矿权相关事宜进行约定。

根据《合作协议》约定,在勘探地质队进入矿区部署开展前期工作之日,刚果腾远需向 GICC SARL 支付 50 万美元“入门费”。勘探结束并取得理想储量结果后,双方将成立由刚果腾远控制的合资公司,GICC SARL 将上述两项矿业特许权转让给合资公司,双方在合资公司的持股比例视该等矿区铜钴储量而定。

目前,刚果腾远委托江西省天久地矿建设工程院对 PE803、PE804 的矿业特许权相关矿区进行勘查,现正进行第一阶段资源普查